Доходность 30-летних казначейских облигаций превысила 5%

Доходность 30-летних казначейских облигаций превысила 5%, посмотрим, кто заплатит цену

• 5%
  пробита ставка по 30-летним облигациям
• $39 трлн
  национальный долг
• $1,2 трлн
  ежегодные выплаты по процентам

Месяцами инвесторы и заемщики отслеживали уровень 5% по 30-летним казначейским облигациям США. На прошлой неделе доходность 30-летних облигаций достигла 5%, в то время как 10-летние облигации колебались чуть ниже 4,50%.

Федеральный резерв потерял управление

Федеральный резерв снижал процентные ставки, а рынок облигаций просто не обращал внимание. ФРС снизила свою ключевую ставку с диапазона 5,25–5,50% до 3,50–3,75% за последний год. Долгосрочные доходности практически не снизились. Они пошли вверх.

Единственным реальным экстренным инструментом остается контроль кривой доходности. ФРС покупает неограниченные объемы долгосрочных облигаций, чтобы искусственно ограничить доходность. Это разгоняет инфляцию, то есть ровно то, что не нужно США при инфляции уже превысившей целевой уровень в 2%.

Головная боль правительства на $1,2 трлн

Национальный долг США составляет $39 трлн, примерно 1,2 раза больше ВВП страны. Долгом можно управлять, пока экономика растет быстрее, чем он накапливается. Проблема лишь в выплатах по процентам. В 2020 году правительство платило около $500 миллиардов в год по процентам, сегодня — более $1,2 трлн.

Каждое повышение доходности на один базисный пункт обходится правительству в сотни миллионов дополнительных ежегодных выплат по новому и рефинансируемому долгу. При доходности в 5–7%, либо правительство сокращает расходы на здравоохранение, образование и оборону, либо принимает все более ухудшающуюся долговую спираль. Ни один из вариантов не радует.

Ощущают это и обычные американцы

Когда доходность по 10-летним облигациям растет, меняются и ставки по ипотеке. Владельцы с переменной ставкой видят, как их ежемесячные платежи растут. Процентные ставки по кредитным картам, которые уже в среднем около 25%, увеличиваются еще больше, покупательная способность сокращается, и дома начинают пропускать платежи.

Хорошая новость — уровень просрочек по ипотеке на 90 дней остается ниже 1%, что означает, что повторения кризиса 2008 года в ближайшее время не ожидается. Уровень стресса быстро растет везде.

Большие технологические компании тоже не застрахованы

Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft инвестируют огромные суммы в инфраструктуру ИИ, и большая часть этого финансируется за счет долгов. При ставках 5% этот долг становится дорогим. При 7% некоторые из этих инвестиций перестают иметь финансовый смысл.

У Alphabet и Amazon есть денежные потоки, чтобы поглотить это. Но, например, Oracle находится в менее надежной позиции. Их долг вырос, а свободный денежный поток стал отрицательным. Если доходность продолжит расти, а доходы от инвестиций в ИИ не оправдают ожиданий, это будет плохая комбинация. OpenAI, не приносящий прибыль и имеющий сотни миллиардов в долгах, сталкивается с похожей ситуацией.

Три причины, по которым доходность может еще вырасти

Индекс товарных рынков Bloomberg уже превзошел пик 2022 года и движется синхронно с инфляцией в США. Если конфликт в Ормузском проливе усугубится, цены на товары вырастут, инфляция ускорится, и доходность облигаций последует за ними.

Япония — крупный иностранный держатель американского госдолга, владеет примерно 4% всех публичных казначейских облигаций. Чтобы защитить йену, которая резко ослабевает из-за роста цен на энергию, Банк Японии продает американские казначейские облигации. Каждая продажа увеличивает предложение облигаций — цены падают, доходность растет.

Технологические гиганты соревнуются за инвесторов в облигации. Alphabet, Amazon и их коллеги теперь выпускают долг с доходностью, близкой к уровням правительства США, с премией около 0,60%. Для инвесторов эта дополнительная доходность значима, поэтому корпоративные облигации технологических компаний теперь конкурируют напрямую с казначейскими облигациями США за один и тот же пул капитала.

Итог

Порог в 5% по 30-летним облигациям сигнализирует о том, что эпоха дешевых денег завершилась. Застойная инфляция, война между США и Ираном, отход Японии от американского долга — все это толкает доходности вверх. Если расходы не будут контролироваться или инфляция не снизится резко, давление на доходности только усилится.